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（编辑 杨一骏）5月最新债券托管数据出炉。据中债登和上清所，截至2023年5月末，中债登和上清所的债券托管量合计为132.17万亿元，相较于2023年4月末净增0.56万亿元。而4月末相较3月末净增1.15万亿元，5月增幅明显减小。整体来看，机构减持了短融超短融、中期票据等信用债，增持了地方债等利率债。分券种来看，根据光大固收首席分析师张旭的数据，信用债托管量5月环比净减0.27万亿元，而4 月为增加0.05万亿元。同业存单的托管量环比小幅减少，也由净增转为净减。利率债与金融债券（非政策性）托管量继续上升，增幅稳定。图：信用债托管量由增转减（数据来源：光大固收，整理）具体来看，国债的托管量5月净增765亿元，4月为1895亿元。除保险机构外，大部分机构都增持了国债，其中证券公司5月净增持国债382亿元。地方债的托管量5月大幅净增5195亿元，4月为3486亿元，其中商业银行增持地方债4111亿元，是增持的主力，此外非法人类产品环比净增597亿元。同业存单的托管量5月减少115亿元，而4月为大幅增加2839亿元；各类型机构对同业存单分歧较大，商业银行减持984亿元、证券公司亦减持92亿元，而非法人产品增持951亿元。再看主要的信用债品种。根据光大证券相关研报，5月短融超短融的托管量由4月增加1401亿元转为减少1096亿元，变化幅度较大；其中商业银行由4月增持200亿元转为减持1414亿元，成为短融超短融减持的主力。中期票据的托管量由4月减少554亿元转为5月减少1119亿元，减少幅度扩大；其中，商业银行、证券公司、非法人产品分别减持499亿元、215亿元、272亿元。企业债券5月托管量减少131亿元，各类机构均呈净减持。图：主要信用债品种5月和4月托管增量变化（数据来源：光大固收，整理）杠杆率方面，债市杠杆率上升。根据光大固收的测算，截至2023年5月底，待购回质押式回购余额（估算）为99436.23亿元，环比增加9491.25亿元，杠杆率为108.13%，环比上升0.80个百分点，同比则上升了0.87个百分点。图：债市杠杆率及待购回债券余额（数据来源：光大固收，整理）整体来看，机构5月减持了信用债，而增持了利率债。近期债市出现了一定调整，方正固收首席张伟认为，降息落地后，短期内债市新的增量利好因素减少，并且机构对政策发力稳增长存在一定预期，机构止盈需求增加，从而带动债市调整。但目前经济回升力度不强，资金面也将维持宽松，因而债市不具备走熊基础。在债券牛市调整中，利率债调整幅度相对信用债品种更大，中短久期信用债吃票息依然占优。浙商固收首席分析师高宇也提到短期关注利率债止盈压力。利率债波段操作的窗口期较短，之后收益率曲线可能面临从牛平向熊陡的切换，短期建议关注近期的国常会及重要新闻政策表述，利率策略以稳或止盈为主。

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