一、福晶科技：全球非线性光学晶体龙头，产品系列持续丰富

公司成立于 2001 年，是全球非线性光学晶体龙头。1986 年，中国科 学院福建物质结构研究所（物构所）向客户提供了第一块 BBO（偏硼 酸钡）晶体，并于 1990 年全资设立了福建晶体技术开发公司（福晶科 技前身），2001 年改制为福建福晶科技有限公司，获得了物构所自主 研发的 LBO（三硼酸锂）和 BBO（低温相偏硼酸钡）晶体的专利，并 成长为全球规模最大的 LBO、BBO 晶体及其元器件的生产企业，市占 率全球第一。2008 年，公司于深交所上市，上市后开始建造新厂区， 面积超过 4 万平方米。2013 年，公司扩大了激光器件生产线，包括大 功率隔离器、声光器件、电光器件等。2016 年，公司完成结构调整， 组建晶体、光学和激光器件事业部。2019 年，公司提高了光栅生产能 力，主要应用于光通信和超短脉冲激光领域。2021 年，获得 CNAS （中国合格评定国家认可委员会）实验室认可。2022 年，成立全资子 公司至期光子，聚焦纳米精度的超精密光学元件及复杂光机组件的研发 生产。

(资料图片)

主要提供激光器系统关键元器件，产品种类不断丰富。公司主要提供 固体激光器、光纤激光器等激光器系统的关键元器件，部分精密光学元 件应用于光通讯、AR、激光雷达、半导体设备和科研等领域，主要产 品涵盖晶体元器件、精密光学元件和激光器件三大类，成为业内少数能 够为激光客户提供“晶体+光学元件+激光器件”一站式综合服务的领 先供应商。 1）晶体元器件：包括非线性光学晶体、激光晶体、磁光晶体、双折射 晶体、声光和电光晶体、闪烁晶体等多种功能晶体； 2）精密光学元件：包括窗口片、反射镜、棱镜、偏振器、柱面镜、球 面透镜、非球面透镜、波片、分光镜、衍射光栅及其他特色光学元件等； 3）激光器件：包括磁光器件、声光器件、电光器件、驱动器、光纤传 输系统、光开关、光学镜头等。

公司实控人为福建物构所，技术背景深厚。中科院下属福建物构所为 公司实际控制人（持股 22.45%）。物构所由我国著名科学家、教育家 卢嘉锡院士于 1960 年创建，是中科院优秀研究所，经过 50 多年发展， 获得国家科技三大奖及中科院科技进步特等奖等 230 多项重要科技成 果和奖励，已成为在国际上具有重要影响力的结构化学、新材料与器件 集成与应用的综合研究基地。福晶科技的原始技术和资金均来源于物构 所，借助物构所的研发能力，公司在关键材料和技术方面实现更快突破， 目前已形成“材料—元件—组件—器件”全产业链布局。

2022 年受益海外需求增加，业绩实现稳健增长。2015-2017 年公司的 收入和利润保持快速增长态势，主因公司作为全球非线性光学晶体龙头， 充分受益激光行业整体发展带来的市场需求增加。其中，2015 年公司 利润出现大幅增长，主因 2014 年公司对联营企业万邦光电长期股权投 资全额计提资产减值准备（约 5,806 万元）导致亏损。2016-17 年公司 收入和利润实现快速增长，主因光纤激光器市场快速发展，加之激光技 术的应用场景不断丰富，在高端制造领域发挥了重要作用，相应带来关 键元器件需求的快速增加。2018-2021 年公司基本进入平稳增长阶段， 2022 年虽然国内需求放缓，但受益海外市场尤其是欧美市场呈现快速 发展态势，加上子公司海泰光电业绩快速增长，以及汇率变动带来积极 影响，公司的收入和利润仍然保持增长，全年实现营收 7.7 亿元，同比 +11.6%，归母净利润 2.2 亿元，同比+14.1%。

公司提供产品具备核心技术，综合毛利率维持 50%以上。公司晶体元 器件处于行业领先地位，毛利率较高，非线性光学晶体产品毛利率基本 维持在 70-80%，激光晶体毛利率大概 50-60%。精密光学元件和激光 器件相比晶体业务竞争更为激烈，毛利率相对较低，精密光学元件毛利 率约 40-50%，激光器件毛利率约为 20-30%。因此公司综合毛利率基 本维持在 50%以上，22H1 毛利率达到 56.3%。此外，公司自主开发了晶体生长炉，引进国际先进的高精度加工设备、镀膜设备和检测设备， 具备“原料合成－晶体生长－定向－切割－粗磨－抛光－镀膜”的完整 加工能力，有效保证产品质量稳定。同时，公司品牌“CASTECH”已 在全球激光界树立了高技术、高品质和优服务的品牌形象。

近年来整体期间费用率缓慢降低，净利率水平逐渐提升。为保持产品 的核心竞争力和技术壁垒，公司保持较高的研发投入，且在开展独立研 发的同时，与物构所等科研院所建立了战略性技术交流与合作关系，增 强公司研发实力，推进新产品开发、工艺改良、技术迭代，历年研发费 用率基本维持在 8-10%左右。整体来看，随着规模的不断扩大，公司 期间费用率逐渐降低，并进而带来净利率的提升。2019 年公司净利率 约为 27%，2022 年前三季度提升至 33%，且随着国内市场改善和海外 市场的持续扩张，叠加规模效应下费用率继续下行，公司净利率水平仍 有提升空间。

二、激光器下游应用广泛，福晶与全球头部厂商合作

激光器是激光设备最核心部件，其性能决定激光设备输出光束的质量 和功率，居于激光产业链的核心中枢位臵。激光器利用受激辐射原理 产生可见光或不可见光，主要包括光学系统、电源系统、控制系统和机 械机构四大部分，其中光学系统最为关键。光学系统主要由泵浦源（激 励源）、增益介质（工作物质）和谐振腔等光学器件材料组成，增益介 质通过吸收泵浦源产生的能量产生光子，并在光学谐振腔内不断反射、 放大，最终形成输出激光束。目前，激光工作物质已有数千种，如激光 晶体、半导体、二氧化碳、液体等，激光波长已由 x 光延伸至红外光。

激光技术在高端制造领域应用日益广泛，带动激光器需求持续提升。 随着现代制造业朝着自动化、智能化方向发展，5G 商业化应用程度不 断加深，半导体及光学、显示和消费电子等行业亦处于持续增长状态， 激光设备的需求持续增长，并进而带动激光器需求提升。2021 年全球 激光设备市场规模约为 210 亿美元，2018-2021 年 CAGR 约为 15.2%， 预计 2023 年全球激光设备市场规模将达到 267 亿美元。对于国内市场， 2021 年中国激光器市场规模达到 888 亿元，同比增长 18.2%，预计未 来国内激光器市场规模将继续保持增长，2023 年规模将达 1210 亿元。

激光器种类多样，下游应用领域众多。激光器可广泛用于切割、焊接、 打标、半导体/显示器、精密金属加工等下游应用领域，其中切割的应 用占比最高，2020 年达到 40.6%。按照增益介质、输出波长、运转方 式、泵浦方式的不同，激光器具备多种不同的分类。若按照增益介质区 分，激光器可分为固体激光器、光纤激光器、气体激光器、液体激光器、 半导体激光器和准分子激光器等。

光纤激光器应用占比超过 50%，市场规模持续扩大。光纤激光器因高 效率、多用途、低维护成本的特点，具备广泛应用，目前在全球工业激 光器市场的应用份额占比超过一半，其次是固体激光器。随着下游应用 的不断拓展和需求增长，光纤激光器的市场规模持续扩大，2021 年我 国光纤激光器市场规模约为 124.8 亿元，2022 年达到 138 亿元，同比 增长 10.6%。

美国 IPG 占据中国光纤激光器市场约 28.1%的份额，排名第一。IPG 光电采取垂直一体化布局战略，向上下游延伸布局，目前是全球最大的 光纤激光器厂商，2021 年在中国光纤激光器市场的份额达到约 28.1%， 排名第一。国内锐科激光、创鑫激光和杰普特等光纤激光器厂商的竞争力亦在不断提升，2021 年在国内激光器市场的占有率分别达到 27.3%、 18.3%和 5.6%。

晶体材料是激光器的关键材料之一，福晶在非线性光学晶体领域具备 全球领先优势。晶体材料的主要用途包括作为固体激光器的工作物质、 非线性频率转换、磁光材料、电光材料等，主要应用于固体激光器和光 纤激光器，以及制作光通信无源器件（隔离器、旋光器、延迟器、偏振 器、循环器等）。其中，非线性光学晶体可实现激光频率转换，扩展激 光的波长，调制激光的强度、相位，以及实现激光信号的全息存储、消 除波前畴变的自泵浦相位共轭等功能。材料也从最初的石英倍频晶体， 逐渐出现铌酸锂、磷酸二氢钾、磷酸二氘钾、碘酸锂、磷酸氧钛钾、偏 硼酸钡、三硼酸锂、铌酸钾等非线性晶体材料，广泛应用于激光倍频、 和频、差频、光参量放大以及电光调制、电光偏转等。其中，LBO（三 硼酸锂）、BBO（偏硼酸钡）和 KTP（磷酸氧钛钾）是三种典型的非 线性光学晶体，具备广泛应用。LBO、BBO 为物构所于 20 世纪 80 年 代发明并获得专利，福晶经过多年研发改进，建成了完整的加工链，并 且积累了成熟的工艺和技术，目前在 LBO、BBO 等领域处于全球领先 地位。

磁光晶体是用于制作法拉第旋光器与隔离器的关键材料。在磁光晶体 中，公司主要提供产品包括 TGG 晶体（铽镓石榴石）和 TSAG（铽钪 铝石榴石）晶体。其中，TGG 晶体是用于制作法拉第旋光器与隔离器 的最佳磁光材料，主要优点包括具有大磁光常数(35 Rad T-1 m-1)、高 热导率(7.4W m-1 K-1)和高激光损伤阈值(>1GW/cm2)。而 TSAG 晶体 是下一代光纤激光器的关键材料，主要用于制作法拉第旋转器和光学隔 离器。作为可见光和红外波段的理想磁光晶体，TSAG 晶体具有维尔德 常数大，化学、光特性极佳的优点，可以使隔离器更小巧便捷。凭借产 品开发和应用方面的独到优势，公司 TSAG 晶体成功获得“维科 杯〃OFweek 2020 年度激光行业激光元件、配件及组件技术创新奖”， 受到业内的广泛认可。

凭借在非线性光学晶体和激光晶体方面的技术和产品优势，福晶与国 内外头部激光器厂商合作。经过三十余年的发展，公司在晶体生长、光 学加工、器件合成、市场营销、技术服务、业务管理等方面积累了丰富 的经验。在激光器领域，公司可提供非线性光学晶体、激光晶体等多类 晶体材料，磁光器件、声光器件、电光器件等多类激光器件，以及非球 面透镜、球面透镜、窗口片、棱镜、波片、光栅等多类精密光学元件， 产品系列持续丰富，客户涵盖国内外头部厂商，包括相干、光谱物理、 通快、IPG、大族激光、英诺激光、英谷激光、华日激光、锐科激光、 创鑫激光、杰普特等。

三、AIGC 驱动光通信长期增长，国产替代持续推进

光通信产业链条长，光器件为光模块的主要组成部分。从组成关系来看， 光有源器件和光无源器件构成光器件，光芯片是光器件的重要组成部分，而 光器件又是光模块的重要组成部分。其中，有源器件是光通信系统中需要外 加能源驱动的光电子器件，能将电信号转换成光信号或将光信号转换成电信 号，是光传输系统的核心部分，包括光发射器件、光纤激光器、光接收器件、 光放大器、光调制器等；而光无源器件则不需要外加能源驱动，仅对光信号 进行传输和处理，包括光纤连接器、光纤耦合器、光波分复用器、光衰减器 和光隔离器等。

数据中心市场快速发展，传输数据量攀升带动光通信基础设施需求。 光通信主要应用于电信、数据中心、消费电子等市场，其中电信市场是 光通信最早突破的市场，市场规模大、收入占比高，数据中心市场是光 通信增速最高的市场，未来有望超过电信市场规模。据 IDC 预测， 2018-2025 年全球数据总量预计将从 33ZB 增长至 175ZB，CAGR 约 为 26.9%。同时，边缘计算的数据量呈快速增长趋势，预计 2025 年平 均每人每天进行 5,000 次数据交互，是目前交互数量的 7 倍。随着数 据流和交互量的急剧攀升，5G 基站加快建设以应对海量数据的快速传 输，进一步加大了对光通信基础设施的需求。根据《2020 全球 5G 和 新基建产业展望》数据，2019 年我国完成 5G 基站建设 13 万个， 2022 年建设量有望达到 110 万个。

电信侧升级叠加数通侧需求强劲，全球光模块市场规模持续增长。受 益于 CWDM/DWDM、以太网和无线前传连接的需求激增，光模块市场 规模自 2019 年开始持续增长，2020/2021 年同比增速分别达到 17%和 10%，2022 年全球光模块市场仍实现了同比 14%的强劲增长， LightCounting 预测 2023-2027 年将继续保持增长。从电信侧来看，北 美和欧洲在政府推动下逐步增加 10G PON 部署，未来 25G 和 50G PON 建设提供增长动能；国内 5G 网络部署已接近完成，未来 6G 部 署开始将驱动无线前端继续增长。从数通侧来看，随着大数据、云计算、 AIGC 等应用领域的大力发展，云计算厂商对于光模块的采购需求将继 续增加。据亿渡数据预计，2026 年全球光模块市场规模将达到 145 亿 美元，2022-26 年的 CAGR 达到 10.5%；2026 年中国光模块市场规模 将达到 73 亿美元，2022-26 年的 CAGR 达到 17.9%。

福晶可提供包括光通信衍射光栅、光纤传输类器件等一系列用于光通 信领域的产品。光通讯衍射光栅是一种用于分离和合并不同波长光信号 的器件，常用于光纤通信系统中，公司生产的反射/透射光栅适用于 WSS 及其他光通信应用。光纤传输类器件用于在光纤中传输光信号， 包括光纤放大器、光纤隔离器、光纤耦合器等，公司可提供传输光缆、 光纤准直器、带通滤波器等多种光纤传输类器件。在光通信领域，福晶 可以为客户提供高效、稳定的解决方案。

与全球龙头 Lumentum 合作，受益光通信行业国产替代机遇。在光通 信领域，目前公司的主要客户为 Lumentum。Lumentum 是全球领先的 电信、数据中心光通信和 3D 传感解决方案厂商，并于 2021 年收购全 球最大的激光器制造商之一——相干公司（Coherent）。通过与 Lumentum 合作，公司从激光器领域顺利切入光通信领域，并不断积累 技术和产品经验。此外，随着国内光通信器件厂商的研发能力、生产工 艺不断提高，加上具备产品成本优势，近几年国内光通信厂商的规模和 竞争优势日益提升，在 2021 年全球光模块市场中，国内中际旭创、光 迅科技、海信宽带的全球市占率分别达到 10%、8%、5%，位列全球 第二、第四和第六。同时，随着 5G 应用、大数据、云计算、千兆光网、 东数西算的推进建设，国内运营商和阿里、腾讯、百度、字节等互联网大厂的资本开支持续增长，加上国外通信系统设备厂商近年来为降低成 本把生产和研发基地向中国大陆转移，进一步提高了对国内光模块的需 求。随着国内光通信行业的持续增长，加上国内厂商的全球竞争力和市 占率持续提升，并加速国产光器件的导入，福晶有望在光通信领域逐渐 加大与国内厂商的合作，带动公司规模持续扩大。

四、新兴应用多极增长，成立至期光子布局超精密光学元件

精密光学元件应用广泛，新兴应用贡献远期多极增长。公司精密光学 元件包括窗口片、反射镜、棱镜、偏振器、柱面镜、球面透镜、非球面 透镜、波片、分光镜、衍射光栅及其他特色光学元件等，除应用于激光 器、光通信领域外，部分精密光学元件还可应用于 VR/AR、激光雷达、 半导体设备和科研等新兴应用领域。这些新兴应用领域大部分属于高成 长的蓝海市场，且技术要求高具备高进入门槛，公司逐渐切入国内外知 名客户供应链，未来有望随着行业规模增长贡献多极增长。

成立全资子公司至期光子，布局超精密光学元件。2022 年 12 月，公 司以自有或自筹资金 8000 万元成立全资子公司福建至期光子科技有限 公司，聚焦于纳米精度的超精密光学元件及复杂光机组件的研发生产， 致力于为半导体、生物医疗等前沿高端光学应用提供卓越品质的光学元 器件解决方案，未来有望持续受益国内高端应用领域对超精密光学元件 的替代需求。

3.1 车载激光雷达弹性增长，公司已实现小批量供货

ADAS 渗透叠加单车搭载量提升，车载激光雷达出货量有望快速攀升。 未来十年 ADAS 将进入加速渗透阶段，感知层传感器主要包括车载摄 像头、毫米波雷达、激光雷达、超声波雷达以及惯性导航设备，由于当 前自动驾驶厂商还无法通过深度学习算法完全弥补硬件在环境感知方面 的缺陷，因此采用多传感器融合方案收集海量信息用于决策分析是目前 提高感知精度和可信度的主流方案，激光雷达在 L3 级以上的高级别自 动驾驶中不可或缺。2022 年是激光雷达量产元年，多款搭载激光雷达 的高端智能车开启交付，单车搭载量以 1-2 颗为主，22 年下半年多家 激光雷达厂商推出补盲激光雷达，预计将有效推高单车搭载量，叠加 L3+级智能车渗透率持续提升（预计将从 2022 年 1%上升至 2030 年 56%），车载激光雷达出货量有望快速攀升。

激光雷达赛道具备高弹性，2030 年有望突破千亿规模。我们测算 2030 年车载激光雷达市场规模将达 1084 亿元，2021-30 年 CAGR 高 达 81%，是自动驾驶感知层中弹性最大的赛道。格局方面，2021 年法 雷奥为全球第一，份额达 28%，速腾聚创、大疆、华为等国内厂商逐 渐崭露头角，市占率分别为 10%、7%和 3%。

上游光学元件迎来确定性增长机遇，公司已实现小批量供货。激光雷 达由发射模块、接收模块、扫描模块和信息处理模块组成，对应上游的 元器件包括激光器、探测器、光学元件以及信息处理芯片。从激光雷达 BOM 拆分来看，收发模块和光学元件成本占比较高，棱镜式半固态和 MEMS 微振镜激光雷达的收发模组及光学部件成本占比均高达 65%。 虽然下游车企选择的方案各有不同，但在元器件的使用上具有共性，因 此与主流整机厂合作并拿到定点的上游元器件厂商具备高成长确定性。 公司配合华为开发激光雷达光学元件，目前已实现部分小批量供货。

3.2 VR/AR 行业具备想象空间，公司逐渐切入

品牌厂商争相入局，VR 新品加速推出。Quest 2 于 2020 年发布后， 凭借其硬件升级与高性价，在疫情宅家期间快速热销，带动 VR 产业链 各环节成熟度快速提升。2021 年 Quest 2 销量达 880 万台，约占全球 VR 硬件出货量的 86%，Quest 2 的放量增长标志着 VR 完成了从 B 端 向 C 端的突破。据 Wellsenn 数据，2022 年由于消费环境低迷，加上 Quest 2 上市时间较久，而 Quest Pro 新品定价较高销量有限，全年全 球 VR 销量约为 986 万台，同比-4%；2023 年在行业多款新品推动下 将恢复高增长，预计全年销量达到 1250 万台，同比+27%。创新产品 推出节奏加快，22 年创维 PANCAKE 1 系列、Meta Quest Pro、Pico 4 等多款新品相继上市，索尼 PS VR2 已于 23 年 2 月正式发售，23 年 苹果 MR 等新产品亦将推向市场，苹果 MR 的推出有望刷新大众对 VR 的认知，根据 Wellsenn XR 数据，2025 年全球 VR 头显销量预计达 3500 万台，2022-25 年 CAGR 达 53%。

消费级 AR 有望引爆 AR 市场，公司逐渐切入。2021 年全球 AR 眼镜 出货量为 57 万台，因形态和价格尚未达到消费级的水平，目前 AR 仍 主要应用于 B 端场景，根据 Strategy Analytics 数据，2020 年 AR 81% 的出货量来自于 B 端。AR 光学方面，目前主流的光学方案主要是自由 曲面和 BirdBath 方案，成本较低适合量产，但存在模组较厚、透光率 低等问题；光波导 AR 产品体积形态更接近传统眼镜，更适合拓展 C 端 市场。随着 AR 眼镜在光学、感知交互等领域实现技术突破，2024 年 有望打开消费级 AR 市场，VR 陀螺预测 2025 年全球 AR 出货量将达到 4800 万台。根据我们在 VR/AR 行业深度报告《VR 技术升级带来成长 机遇，AR 放量可期引领产业革新》的测算，2025 年全球 AR 市场有望 达到 259 亿美元。

五、盈利预测

盈利预测：我们预计 2022-24 年公司实现营业收入 7.68/9.73/12.07 亿 元，同比增长 11.6%/26.6%/24.1%；实现归母净利润 2.18/2.67/3.25 亿元，同比增长 13.8%/22.6%/21.9%。

分业务收入拆分： 1）激光光学元器件：主要应用于固体激光器、光纤激光器等激光器系 统的关键元器件，部分精密光学元件应用于光通讯、AR/VR、激光雷达、 半导体设备和科研等领域。2023 年国内激光器市场逐渐复苏，光通信 保持景气，且公司持续向 AR/VR、激光雷达、半导体设备和科研等新 兴应用领域拓展，我们预计激光光学元器件 2022-24 年营收分别为 2.50、3.25、4.23 亿元，同比+14.1%、+30%、+30%。 2）非线性光学晶体元器件：公司非线性光学晶体 LBO、BBO 全球市 占率第一，随着 2023 年国内激光器市场逐渐复苏，我们预计非线性光 学晶体元器件 2022-24 年营收分别为 2.20、2.53、2.78 亿元，同比 +1.2%、+15%、+10%。 3）激光器件：公司主要生产磁光器件、声光器件、电光器件光纤传输 器件等产品，考虑下游激光器行业逐渐复苏，加上公司持续丰富产品类 型，我们预计激光器件 2022-24 年营收分别为 1.55、2.02、2.52 亿元， 同比+13.9%、+30%、+25%。 4）激光晶体元器件：公司可供应激光晶体、双折射晶体、磁光晶体、 声光及电光晶体、闪烁晶体等产品，下游面向激光器、光通讯等领域， 随着高端产品不断出货，我们预计激光晶体元器件 2022-24 年营收分 别为 1.23、1.72、2.32 亿元，同比+30%、+40%、+35%。

分业务毛利率拆分： 1）激光光学元器件：精密光学元件相比晶体业务竞争更为激烈，毛利 率相对较低。我们预计 2022-24 年光学元器件毛利率分别为 45.0%、 45.0%、45.0%。2）非线性光学晶体元器件：公司晶体元器件处于行业领先地位，毛利 率较高。我们预计 2022-24 年非线性光学晶体元器件毛利率分别为 75.0%、75.0%、75.0% 3）激光器件：随着下游需求回暖，叠加新产品持续推向市场，毛利率 有望企稳回升，我们预计 2022-24 年激光器件毛利率分别为 28%、 30%、30%。 4）激光晶体元器件：高端产品持续研发出货，预计毛利率维持在较高 水平，我们预计 2022-24 年激光晶体元器件毛利率分别为 74%、70%、 70%。 综上，我们预计公司 2022-24 年的整体毛利率将分别达到 54.9%、 54.2%、53.7%。

期间费用率预测：近年来整体期间费用率缓慢降低，净利率水平逐渐提 升。为保持产品的核心竞争力和技术壁垒，公司保持较高的研发投入， 研发费用率基本维持在 8-10%左右。我们预计 2022-24 年公司的销售 费用率分别为 1.5%/1.5%/1.3%，管理费用率分别为 11.7%/11.7%/11.5%，研发费用率分别为 8.7%/8.7/8.5%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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