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海通国际证券集团有限公司颜慧菁,吴岱禹近期对妙可蓝多进行研究并发布了研究报告《疫情扰动收入承压，龙头份额持续攀升》，本报告对妙可蓝多给出增持评级，认为其目标价位为30.49元，当前股价为26.36元，预期上涨幅度为15.67%。

妙可蓝多(600882)
事件。 公司发布 2022 年年报： 2022 年公司实现营业总收入48.30 亿元，同比+7.8%，归母净利润 1.35 亿元，同比-12.3%；其中 Q4 单季实现营业总收入 10.00 亿元，同比-25.0%，归母净利润-0.08 亿元，同比-174.6%。
22 年奶酪业务增长稳健，疫情扰动 Q4 线下销售。 分产品： 奶酪 业 务 增 长 稳 健 ， 22 年 营 收 同 比 +16.0%（ 量 +28.0%， 价-9.3%），其中即食营养系列受线下客流影响较大，营收同比-0.5%，家庭餐桌/餐饮工业系列表现优异，营收分别同比+54.7%/+75.6%。 22年液态奶收入同比-18.9%，主因公司落实“聚焦奶酪”战略规划，业务规模持续收缩。 22Q4 奶酪/液态奶/贸易业务营收分别同比-13.6%/-31.7%/-92.6%，我们认为奶酪业务下滑主要受人口流动受限、消费环境疲软影响，线下业务承压。分渠道： 22 年经销/直营/贸易渠道营收同比+4.4%/+67.2%/-14.8%，其中 Q4 单季收入分别同比-22.1%/+28.5%/ -92.6%。 分地区： 南区收入快速增长， 22 年/22Q4 同比+19.1%/+30.7%， 22年北区/中区增长稳健，营收分别同比+3.0%/+8.1%。 22Q4 经销商净增长 117 家至 5218 家，终端零售网点增至 80 万个。
短期经营承压，成本拖累盈利。 22 年毛利率同比-4.06pct 至34.2%，主因： 1）原辅材料和物流成本大幅上涨， 2）低毛利率家庭餐桌和餐饮工业系列产品收入占比提升。期间费用率管控良好， 22 年同比-2.82pct 至 30.9%，其中管理费用率同比-2.63pct至 5.0%，主因股权激励费用冲回，销售/研发/财务费用率分别同比-0.63pct/+0.17pct/+0.27pct 至 25.2%/1.1%/-0.4%。 22 年投资收益同比+762.7%至 0.59 亿元；归母净利率同比-0.64pct 至2.8%。毛利率拖累Q4盈利表现（同比-5.90pct至33.3%）， 22Q4归母净利率同比-1.66pct 至-0.8%， 22Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +1.63pct/-8.79pct/ +1.23pct/+1.21pct 至 31.0%/-0.5%/2.1%/0.1%。展望未来，我们认为伴随消费复苏，叠加公司费效比提升及产品结构持续改善，盈利能力有望快速修复。
市占率再创新高，产品矩阵持续丰富。 根据公司年报援引Euromonitor 数据， 2022 年妙可蓝多市占率排名首位，市场份额从 20 年的 22.1%增至 22 年的 32.7%，领先优势持续扩大。产品矩阵方面， 22 年公司推出有机奶酪棒和金装奶酪棒新品，满足消费者多样化需求；通过每日吸奶酪、妙同学常温奶酪棒等新品，实现“人群破圈”，常温产品矩阵持续丰富。目前常温奶酪棒已成为公司在即食营养奶酪系列的第二增长极
盈利预测与投资建议。 由于销售未达预期，加上成本上升影响利润率， 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.68、 1.08、 1.40 元/股（此前预计 23-24 年 EPS 为 1.64、2.28 元/股） 。考虑到奶酪行业的优质赛道前景、公司仍处于高速成长期以及新品带来的增量，给予公司 2023 年 45 倍 PE（此前给与 2022 年 40x 估值） ， 目标价由38.40 下调至 30.49 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。 市场竞争加剧，新品动销不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为40.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.41亿，根据现价换算的预测PE为31.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为34.17。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，妙可蓝多（600882）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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